漳泽电力(000767):受益电解铝复苏 合理股价为7.48元
受益电解铝复苏，公司业绩弹性较大，给予"增持"评级！我们采用分部估值法：电力方面，按照重置成本法得到公司现有电力资产对应每股价值约为3.24 元；电解铝方面，在铝价17000 元/吨的假设下，华泽铝电10 年有望贡献EPS0.17 元，我们给予公司电解铝业务10 年25xPE，得到铝业资产对应每股价值应为4.24 元。因此，公司的合理股价为7.48 元。我们认为，未来6个月内推动公司股价上涨的最大驱动力来自于铝价的上涨，目标价格相比现价有30%左右的上涨空间，给予"增持"评级！
10 年电力业务微利。综合考虑山西电力需求及装机变化，我们认为公司10 年机组利用小时将同比下降3%，同时煤价呈现小幅上涨态势，幅度约为5%。因此，10 年公司电力业务可能处于微利状态，对于盈利贡献有限。谨慎考虑，我们仅给予公司电力资产2 倍PB(目前火电平均PB 为2.9 倍)。
10 年上半年铝价有望继续冲高。申万有色上调10-11 年铝价(含税)假设至17000、18000 元/吨，相比此前预测上调幅度为7.6%、12.1%。10 年上半年，受旺季到来、供应过剩局面大幅好转等因素推动，铝价有望在目前17000 元/吨的基础上继续冲高。
近期公司股价表现最主要的催化剂就是铝价的上涨。10 年在电力业务微利的情况下，公司业绩对于铝价的敏感性显著。经测算，在铝价17000 元/吨的假设下，华泽铝电10 年有望贡献EPS0.17 元，成为公司利润的主要来源；如果铝价达到19000 元/吨，则铝业贡献业绩将达到0.31 元。此外，山西地区煤价如果出现超预期回落也将成为公司股价表现的催化剂。